为什么沃伦巴菲特的门徒才买了这家廉价的实体店

似乎沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在伯克希尔·哈撒韦 ( Berkshire Hathaway)(纽约证券交易所：BRK-A)(纽约证券交易所：BRK-B)的两名年轻中尉之一刚刚进行了一笔巨额的深价值投资。特德·韦克斯勒(Ted Wechsler)于2011年加入伯克希尔(Berkshire)，最近透露，他亲自购买了陷入困境的迪拉德 百货公司(NYSE：DDS)的108万股股票，以换取其5.89%的流通股。尽管我们确实知道韦氏在9月29日突破了5%的大关，但我们仍未确切知道韦克勒何时购买。值得注意的是，韦氏(Wechsler)亲自进行了此次购买，而不是作为伯克希尔哈撒韦股票投资的一部分。

迪拉德(Dillard's)的业务就相对疲软，这导致了销售额的进一步下降。此外，该公司于6月被从标准普尔中型股400指数中删除，原因是其市值在今年下跌了43%之后暴跌至10亿美元以下。

那么，韦克斯勒认为迪拉德的价值是真正的价值，而不是下一次JC Penney型破产吗?这是三个相信迪拉德(Dillard)有价值的选择的原因。

拥有自己的房地产

与附近的其他主要零售商不同，Dillard's选择了在其大部分地区拥有自己的房地产而不是租赁的途径。迪拉德(Dillard's)有自己的内部总承包商，由后者支付建筑费用，从而进一步节省了成本。这种策略更耗费资本，并可能减慢新店的推出速度，但同时也使公司可以节省一段时间的租金支出。也许最重要的是，随着时间的推移，房地产价值趋于升值，从而使公司资产可以在困难时期出售。

那就是迪拉德的所作所为。在2019财年末，迪拉德拥有285个营业地点中的244个，在其他10个营业地点的租赁土地上拥有该建筑物，并部分拥有和部分租赁了另外六个营业地点，仅剩下25个营业地点来租赁商店。该公司还拥有所有分销中心以及公司总部。

在公司的资产负债表上，扣除折旧后的资产和设备总值接近13.9亿美元。该物业及其公司的流动资产构成了其13.7亿美元账面价值的大部分，其中包括这些流动资产减去迪拉德的流动负债和可控的3.658亿美元债务，其中大部分到期日为五年或更长时间。 。

韦克斯勒可能会将公司的房地产视为股票的隐性价值，目前该股票的市值仅为9.4亿美元。迪拉德(Dillard's)的股价在7月份创下的52周低点时已经翻了一番，当时韦克斯勒(Wechsler)可能开始持仓。

房地产的故事只会变得更好

但是，当人们考虑到迪拉德房地产的价值在资产负债表上以成本记录时，房地产的情况就变得更好了。即使在零售房地产的艰难时期，这些资产也可能比建造这些站点的原始成本有价值得多，而后者最初的成本可追溯到几十年前或几十年。

在2019年，迪拉德以3060万美元的价格出售了六处房产，比成本高出2030万美元。推算到迪拉德拥有的房地产资产中，它拥有的244个位置将价值12.5亿美元。当然，这还不包括公司部分拥有的财产，分销中心或总部。

将自建房以来这些已售物业的财产价值增加两倍，以整体财产和设备为基础，这些财产的收益在清算情况下可以使公司资产价值增加27.8亿美元，账面价值将净增税后约20亿美元。从理论上讲，这将使该公司的“真实”账面价值略高于30亿美元。

因此，迪拉德的股票实际上可能以其清算价值的30%出售。这很可能是韦克斯勒认为安全的最大保证。

投资所有权

当然，即使公司的交易价格低于清算价值，公司的管理层也可以通过烧钱的决策来浪费该价值，这些决策可能会试图多元化发展新业务或恢复无望的商店。幸运的是，管理层正在以缓慢，有条理的方式修剪表现不佳的商店，并出售房地产。即使整个业务出现小幅下滑，它也设法通过费用和库存控制来保持自由现金流。

那可能是因为创始人威廉·迪拉德(William Dillard)的三个儿子(其中之一是首席执行官)控制着公司并保持了很高的所有权。兄弟俩分别持有“ A”股14.9%的股份，通过“ B”股另外持有17.2%的股份，这使他们拥有了迪拉德决策的多数控制权。

如果这还不够的话，所有执行官和董事都拥有23.4%的现有股份，而该公司的401(k)员工计划(也是由一家名为Newport Trust的公司管理)也是一个大股东，实际上拥有着巨额股份37.4%的“ A”股。

高投资的管理人员和员工可能是韦斯勒落后于迪拉德股票的另一个原因。

结果还不错

最终，即使在第二季度的爆发期间，迪拉德的表现也好于预期。尽管营收较上年同期下降了约三分之一，但好于预期，季度营收中有很多都在一段时间内完全关闭。实际上，由于令人印象深刻的成本控制，该公司上个季度净亏损仅为850万美元，还不错。

该公司甚至在第二季度期间继续回购股票，迪拉德公司(Dillard's)继续支付其0.15美元的季度股息，现在的股息率为1.43%。

大图

考虑到房地产投资组合，好于预期的结果以及高度投资的管理，很显然，对于任何高价值投资者而言，迪拉德都应引起关注。尽管现在该股已失宠，但沃伦·巴菲特(Warren Buffett)的门徒正投资于低价定价的股票，这对其房地产投资组合具有很大的安全性也就不足为奇了，而其他所有人都在追逐高飞的技术股和IPO。

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